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资本市场从来不缺故事，风口起来的时候，一个品牌几年就能飞天；风口没了，当初那些被寄予厚望的未来，一下就成了泡影。最终还是要看业绩说话。( R3 [# ]2 C5 p0 K
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2024年下半年开始，泡泡玛特、老铺黄金在港股又成了香饽饽。泡泡玛特甚至创过历史高点，巅峰时期总市值冲到4500亿港元，老板王宁的身家一度超过秦英林，成了“河南新首富”。7 i) E+ o! H- t: K' {
* i: w! g" q4 `1 x. l* c) z一开始很多年轻人把盲盒当成“社交货币”，尤其是 Labubu 在欧美爆火，被明星带动，一些稀有款、联名款动不动就炒到几万。泡泡玛特靠这个爆点算是顺利从“野蛮生长”阶段跨过去了，成为国际上都有名字的 IP 公司。
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但这些光环没持续太久。
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股价从高位往下掉了超过40%，市值蒸发两千亿，之前各种看好的机构，现在都沉默了。泡泡玛特的真正挑战，其实现在才开始。5 e, z4 Z5 h8 b
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“出海”救了泡泡玛特，但没法一直救下去
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泡泡玛特 2020 年上市那会儿，靠盲盒概念和业绩暴冲，市值上千亿。可盲盒热闹归热闹，太火就容易引监管，结果很快业绩掉速，股价最低跌到 9 港元。
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' e! _: z$ ~1 q, m那几年资本都对它没啥信心了。
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后来王宁把宝全押在海外市场上，没想到 2023 年海外爆发，让泡泡玛特又“复活”了一把。甚至有人说：“海外业务规模都快赶上公司上市前的体量了。”
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. u: B) x( p, Q3 a可问题是——
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潮玩、IP，本身就是有周期的，火一阵不代表能火一辈子。
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名创优品也在海外很猛，这说明出海不是“技术活”，更多是踩中了时机。而现在海外市场越来越卷，要一直保持爆发性增长，难度比前几年高多了.
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( ^7 x9 G# v$ n* g6 N% M& |所以未来泡泡玛特的增速，大概率会往下走。* Q! {& z3 u4 a0 {1 Y
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更关键的是：过去爆拉的股价已经把未来几年的增长预期都提前炒上去了。一旦增速掉了，股价就容易迎来“反向结算”。$ d- G0 O, h" `3 h. s
/ g2 K# W5 {4 E1 c7 J: j* `数据好看，但资本并不买账
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三季度泡泡玛特的营收增长 245%-250%，乍一看很猛，可股价并没因此大涨，反而继续往下跌。
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* ]1 }! l4 p" [; h7 E% p( Y4 U0 f为什么？
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, u) D) n5 H i) ~因为市场更担心增长高点已经出现，后面是回落。' l' O- C# ?7 `0 R e9 V7 B, I
0 U! K* G6 ^ t- `3 @5 D美国那边的线下销售、Labubu 新品的热度都开始降温，隐藏款溢价缩水一半，常规款直接跌到官方零售价以下。
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9 `3 m0 G7 u5 W, Q分析师也开始泼冷水：
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**伯恩斯坦说：**美国市场的增速已经明显降下来了% D4 b( K& x' f2 t9 F
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**摩根士丹利说：**明年起泡泡玛特增速会显著放缓，因为“跟风买潮玩”的那批消费者可能不会回来- N; h( e& x e9 `# E( E
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**德银说：**Labubu 从一个月产 1000 万提到 5000 万 —— 玩具这种东西，一旦太容易买到，热度很容易掉
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更狠的是德银一句话——* x7 J+ O' b% O7 v v
“泡泡玛特正在遭遇可获得性悖论。”) p7 M$ d# h; C
（意思就是：东西太多=不稀缺=不酷=不值钱）
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) D9 s( w8 s9 J& L, ~5 _未来最大的风险可能不是竞争，而是“增速崩”+ o& b/ e0 p. H/ ?1 b
9 k$ d, l; g" W d侃见财经的观点很简单：
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+ T! M6 r1 [3 j5 ^% q$ cLabubu 热度一旦过去，海外增速掉下来，股价就有可能迎来新一轮重估。
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9 r# I& @# o" ~/ x6 C& w6 \: S而且上一次暴跌是业绩掉了，这次的风险更大，因为：6 a9 ~" d$ W3 c( E$ o
1 ~2 ]# f; Q* r' k% i: Z估值已经被提前透支
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机构已经大幅减仓
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潮玩 IP 的周期性比一般消费品更明显
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要是海外市场失速，泡泡玛特可能迎来“业绩和股价双杀”。1 h8 \3 F: ?$ W8 {9 C* ]
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所以，对于投资者来说，现在盲目乐观不太现实，反而应该更谨慎地盯着后续业绩。
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发表于 2025-12-11 10:03
发表于 2025-12-11 10:19
