白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

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最近白银的走势，真的有点吓人。
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29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
+ F7 w, r4 n- j9 J30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。

) H- [! }) @5 ]- {曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。

在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。

五个短期风险，可能轮番上阵
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第一个，是年底税务因素。
; x  D) Z# k! a3 R6 x7 p% W* k很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
: |* G% P" ]# t2 K但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。

第二个，是美元可能反弹。
# `6 ?) I  ]) ^; t最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。

第三个，是交易所上调保证金。
芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
! D8 H6 c# B$ o# i% A8 U9 T1 o! K- PCampbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。
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, r# C0 }: z8 R0 \第四个，是技术面“超买”的说法。
$ ?+ q4 s% D* M, Q不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。
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# S3 I/ r  x' P$ D3 i1 G$ ~第五个，是“铜替代白银”的叙事。
银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
Campbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。
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9 \0 {, L2 e) [/ r7 v被动资金的“技术性风暴”正在路上
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除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。
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2 e+ R; }1 }& _4 j* E! c( C根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。

+ S. Y! E& ]4 _' H1 X( D摩根大通在12月12日的研报里测算：

跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸
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9 E, }( _4 g6 E/ u% r* \: p3 y黄金大概是3%

3 U' y2 s% ]7 F2 Z而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
' o7 s& ~% ~+ S$ r6 K- }要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。
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3 O0 K9 o4 ^% i2 V1 d更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。

短期有坑，但长期逻辑依然硬

  w$ @2 ~9 G! E# S即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。
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他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。

- {8 f8 @/ i, B# m现在的情况是：
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迪拜现货白银大约 91美元/盎司

" k! h9 M5 R" r2 j5 [, u* ]! |5 E5 U上海在 85美元左右

但COMEX期货却只有 77美元

也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
( e  r7 D# ^6 j/ X1 FCampbell说得很直白：
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  F- }7 I# x) y  `, _6 p$ }“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”

伦敦场外市场的结构也非常极端。
0 R& i) n7 [7 ?& f6 q- S: d一年前，白银还是正常的期货升水结构；
/ r' d5 q1 _) I+ h$ Z# H- W5 L7 e6 p现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。
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投资需求 + 工业需求，一起发力

2 F- K, v! A# l) L5 _( \8 P从资金角度看，白银并不算“挤爆”。
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3 T+ j5 ?) _1 W8 _2 P2 j+ CCFTC数据显示：
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白银投机净多头，占未平仓合约 19%

黄金是 31%
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% i- j( h5 `8 N* G: x. z' B这说明白银远没有到“多头站满”的程度。
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: S: V' e5 @. I  g" Y6 D# x白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。

期权市场也在重新定价风险。
- I: ]2 x! u* M- `4 _平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
5 k7 u. b4 t: b3 P7 Y虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
市场明显在为“更大的行情”买保险。

最后的底层逻辑：太阳能 + AI

长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。

2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
  `/ b! i- v, n1 T- ~% O* x; \9 ~到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。

Campbell特别强调一点：
白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。
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+ k3 m. g. T5 m' E! F4 G) a; j再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：

“每一次AI查询，都需要电子；
* e' r- x; D3 P' |0 f边际电力来自太阳能；
; n- N/ N, {9 d. @8 U. C$ t而太阳能，离不开白银。”

更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。
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风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。

气味儿

这白银就是人为炒起来，实际跟黄金相比差远了，都是割菲菜

易天一人

美元在跌黄金在涨顺带白银也有大波动，世界在慢慢的洗牌