玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
6 g  W. g5 }$ L, ~( l( J$ f, v" c5 g& ]在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
& `  B9 `6 U1 e3 @! K2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
) u$ S7 M9 T) A- ^其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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; a+ J" a: a: f$ q8 e* v1 l所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

. ^. {9 ^% A2 C5 N% Q2 }6 j+ `3 d那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
1 s. _4 J1 t5 z% d2 s这块肥肉，开始不够分了。
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( R; Q# P) P* a, `4 [" u国内玻尿酸原本是三巨头天下：
+ C8 @. O! T) B/ U8 X华熙生物、爱美客、昊海生科。
+ \# E1 F: V& M7 |/ |  y但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

重组胶原是什么？
8 T; e3 w4 p3 h8 t# m; F一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
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( A) a5 d3 q; J4 z& g  i. f华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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  q" |! {! H! X% D/ e爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

" N. B0 F7 H0 |$ r玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

3 u3 P1 I2 b* y. h2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

  x1 L: n  R3 O" R7 X5 S4 H比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
8 ?- r7 Y+ |4 ]. `: ?“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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* r+ m$ Q$ I! G3 t) `昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
3 D2 G0 j1 R9 O- e但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

+ b$ n, `4 b; R+ z& i& ^行业整体也是一样：
# @. ^7 u4 c  @! u; |2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
: p  I$ T7 D9 N  ]. j' {5 d5 |但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

7 }8 ]3 M  \* V/ U  a) B8 z在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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# a, L' h6 {% d02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

4 i0 {( i3 I. G* H& Y# d华熙最近投资动作频繁：

( D8 _1 }- a& j5 J, ?7 s3 A用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

, a& l; i4 {7 a  V7 q; }用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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% {2 A2 D. W. l0 M0 f$ M1 u反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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8 Z( b# H. B* ]7 N昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
; L" w2 Z/ a7 a% W7 S2 I; a虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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: ?' Q  O/ ~. P. |3 I3 y1 y+ ?但公司也开始发力：

" ]( {! R4 ~0 W' n' M2 i# p推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走

拓展全球市场

* a1 \) s( {% [2 V  ?7 Y& y0 W$ g) Q布局数字化

$ N) S$ n* s$ a6 [算是多线铺路。
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, \7 o& Q; {! M- V" e! |03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
  I" W3 l3 p4 Y, m9 @7 |2 x
营收：18.65 亿（-21.49%）
7 d6 O  {$ o$ u3 X
7 ?; A& h6 S" L% E净利润：10.93 亿（-31.05%）
' A. o' @% [; K. H9 B( J) P6 z
商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
( f3 I9 Q1 y) B
5 X# \3 V& a; B- H" L4 R7 u" y风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物

# ]: n2 s8 o1 r2 ]3 v5 J营收：31.63 亿（-18.36%）
8 Y! a5 y1 i5 Q5 a4 }* W
' C3 Q8 U& B; @" N2 S+ S净利润：2.52 亿（-30.29%）

6 s' y. n1 P) z+ \皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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, F& [2 N. `- W& `% g: w9 L昊海生科
6 L7 w" U9 E0 F6 i/ k: l6 p
9 X. c& z( g/ I( ?营收：18.99 亿（-8.47%）
5 j3 A# C( p, F, }
净利润：3.05 亿（-10.63%）

. J. t* c+ R8 `; g虽然也跌，但比前两位缓一点。
7 D, D# f8 D& g. j  y不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：
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4 F- U/ h# o& |3 |) _/ U# A  x! m爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

" {% f* I0 p6 k) J玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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9 Q2 p& N0 s  u' d6 u“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
9 O8 A6 D' L0 h/ ~没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
% w; a+ i/ U7 i( g# I! g, B/ Z3 L/ h医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀