玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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# z6 Z) ~5 e; K9 \0 J# [数据摆在那里：
0 }) j4 G2 x0 M) v8 `* {) e2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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2 E2 v1 h( d( z& `& K3 W& D: Z所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
' q4 r6 t8 o: T9 x; W; E+ B8 E1 Y- v它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
) [* |' k4 y! q这块肥肉，开始不够分了。
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9 X) `2 Z2 C: |+ q2 K( M1 b1 Q, _国内玻尿酸原本是三巨头天下：
, v" e$ p, K- }5 {) f, M+ q华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

, J7 _$ \0 @+ @* t! Y重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

0 C% r) O0 _5 r; f6 g, Z% D+ A结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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6 k5 v9 u0 J3 R; `; C再看“医美三剑客”的现状：

" P0 P' D: A  f+ n5 D9 h. d华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

; I( O% S/ [0 ~$ R爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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9 M9 u: i) s% d昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
$ @" J5 `7 c5 l4 @$ f+ f' R: E上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
8 U' `9 Y- r  Y5 i: x% v原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
9 L+ x- |4 M. K5 T; i# {“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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3 r! T4 d6 U4 y' n8 @" H$ O: |, z昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
1 j3 l$ z/ p: p4 [2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
; n* x  g6 f- L% B" R但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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- f* c* \- q+ l0 `# R自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
3 U& }- j8 n5 ~9 K爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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3 F6 u, x9 d, ~1 d6 T; P: e; s' }2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
: C9 \" I& M' u. q2 \4 X但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。

2 t& W# |0 m' C4 x华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

  r% m# c9 _5 d& f+ r用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

3 I6 B0 z( C9 @昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

: ~/ G* D+ w- b* [昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
4 R0 q+ h! W1 s* o虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

( Q& Q+ ~7 n& U- }& i: i* q2 r但公司也开始发力：
' l2 u& t8 K7 O+ {- m' @; Q& i* `
3 Y7 b6 z& {' h& k$ `- H推自研 OK 镜“童享”“童靓”

5 E0 G, _0 m3 X医美产品往高端走
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/ f" {8 S* X' t7 q# A4 ?拓展全球市场
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9 r; K8 b7 Q$ ?; K5 G* z布局数字化

算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
$ H9 Z) i  z4 Q, Y9 q7 x爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

/ ?1 P9 x$ w8 ?净利润：10.93 亿（-31.05%）

3 m1 L( `. h, I. O' N商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）
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9 _& s% w4 u8 q$ a净利润：2.52 亿（-30.29%）

, }* l* A) X  A* i' Y) e3 _皮肤科学板块连续两年下滑
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3 e3 k- h  |; F; o* ]销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科
4 G8 R$ U# h4 Z( B) h" [
" d* \% P' t0 ^- Q$ @营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
$ q, ?! k) K" T2 _" M不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

/ U8 E/ L/ l7 B9 W( n$ L04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

# u, {( }* n: Z: _& o从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

- S6 W, d6 |  n: P: [- D" E9 L" s玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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3 t9 s: d* w- H# Q' e- K但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀