玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
% R8 e, A2 ?7 l3 |2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
; O% I0 o4 v/ K5 X- _2 C到 2024 年直接冲上 5000 亿。
$ \" u: _' y9 H8 Z! M1 {# b( g" N其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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& h4 {5 n1 H& K+ x5 T" a8 S所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

0 r. ^! T5 U& U$ O那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
* ?( f3 X  i* r" v% f它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
  b7 J4 l0 h" m9 n# U这块肥肉，开始不够分了。

" f" e+ {7 Q" T  t: }9 S5 S/ m6 @国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
8 j4 c7 U, n0 N) ?6 N但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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( X7 K. Y! T+ Y' U重组胶原是什么？
一句话：
( Z. B( e0 p' R" L" o更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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: A: H  g: [& b昊海生科：比巅峰跌了 74%。

& \) T: M& J1 H3 T' B4 ]" o. d; M玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

* ]+ L  p, Q0 F1 w华熙生物铺得更广：
' W7 w, v7 |  p, i% |  d原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
* a) w4 c  i" e“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
3 a7 S. z& t- j& v0 W1 t但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

6 G. m8 S( ~& E- C' B) T自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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9 Q* K+ F, j1 _2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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$ v  R) y& q7 y' a: l; J华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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+ O' U! r' b! `7 _7 R. J用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
. e- c5 v, X0 U1 u% D虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走
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拓展全球市场
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* |  J4 F1 b6 j! ^布局数字化
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* ~3 q2 u9 t8 o& q" o- `. r算是多线铺路。

4 R" M7 B. b4 c* ]03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
$ ~8 p9 e. \: e! q( P; y爱美客

) n9 i1 J: |8 h1 u营收：18.65 亿（-21.49%）

5 B; Q# D0 ~/ X2 U3 i% v净利润：10.93 亿（-31.05%）

: Z9 Z; C+ a% f0 a& Z( u商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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* H4 K* G- q9 F) s* r: Q华熙生物

3 ]3 V+ Z8 N4 C5 i0 u3 o4 I1 d2 i营收：31.63 亿（-18.36%）
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净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑

' x( D4 R8 T; p! _销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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% g/ n5 d1 |+ Q& C. C( H昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）

/ Z6 G/ p6 j: E- h% k净利润：3.05 亿（-10.63%）

% b, O7 d/ s) Q+ t0 W虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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2 T1 y( e5 l  M4 M* d04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：

/ W- W2 a) I1 Q爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
; }0 g3 g  o6 I# q没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
7 m8 Z- M! I- ?2 l医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀