遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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2 {9 q1 Z* T4 J国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？

6 l1 `5 l- W$ A: j! e豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：
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: x8 [  x* ~2 n: u7 X创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

9 V' U% j. c3 J2 D* g加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。

8 r9 [6 T% i) l0 s1 X4 x7 x按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
3 e6 ]5 E3 o  \# j照样破发。

* [6 e- l, l. P最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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/ @7 p9 P2 x5 E! V& U门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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3 ^  s& S/ t* F) W再看基本面。
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3 B: w0 @7 Y& ^* F3 u遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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  O- g2 X/ P1 ^; f2 ]# ^到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

+ ^9 b  `( v+ J2 ]% U( k7 m规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
% u8 z- ^3 W( k$ M2 R8 w' S, b👉 单店效率在下滑。
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1 o6 }6 [& v3 Q* o! t2025 年上半年：
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* _* J7 y' p8 A( Q9 Q/ f; f1 n直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

3 n8 d+ i4 X+ v0 Y6 P" _  h3 i0 ^8 l& v更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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6 t9 h5 I% Q$ `1 M客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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; J" D8 Y3 c8 ?% I6 n翻座率：
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无论直营还是加盟

% U, Y3 n/ {! s. M6 k2025 年上半年都明显下降
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" ]6 R$ z9 C, M3 ]  H7 i这说明什么？
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一句话：
2 I% N# M8 g( s. {# v- S8 T. x靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
) E4 M4 T$ [% D( C2 f+ C规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
# c+ D  m8 y% D) n. T. G这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
# c; E! k! }  u- Y8 y5 K公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

. p" _/ a' J% X+ U( g; t4 U1 b& Q4 K网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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" |- F, c( ^: ^3 j3 w/ h不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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% q" j  W% X- F% p# l遇见小面也有亮点：
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# h7 N$ b  W4 b- v( j, m# D数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

) y! x* I! C- J, L& p* R香港、新加坡出海开始落地

1 W$ o8 P% K/ S% q" ^  ]6 N如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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" u  R& y7 a  K) I! R- H. c但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
% k6 n7 h. Y) |' l6 N3 }你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划