遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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! w( j' ?( f8 H: i) b$ _3 t说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

3 p' h: g9 v* B国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

1 E* h. a' Q, K8 T' k" j9 U2 d上市第一天，就“关灯吃面”
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% {" g( a' ?! c" S' B  P' _, n0 o, V) e结果大家也看到了。
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% A3 e8 V; q5 i4 X) n暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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' q3 S+ J7 r4 U这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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5 O% s. ?) p6 T' m; Z遇见小面的股权非常集中：

8 x- c! q% ?+ H3 K; X创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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  E! v" ?0 }% s' h, T按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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8 G7 O0 b+ K, W, G( w( ^& l% u最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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: `1 L) ~2 _8 ]7 w0 N4 W虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

% h5 h. K% K" t: Q# W门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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( _) X0 q! W" K7 Y: X. P遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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2024 年：300 店

* o1 s3 R- [+ c$ C2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

+ y5 ?, M( u# B( N而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

/ _% `3 f: B: k. u" G7 r但问题来了：
+ \8 ], I# _5 `* w. h👉 单店效率在下滑。

  b9 V  D) b$ j  r. k/ Z2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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. o& t. l  [  {2 x" K& {" v& R7 v  O更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

& [5 D( u% V* m) Q: o7 u& x3 U; c( l客单价：
. y5 X5 [% [4 W* I3 P8 D: k( @# U
7 _3 b, k* Z* z# p5 ]2 B2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：
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* y* j' o  k! k无论直营还是加盟

: D0 q- ~! W6 ]9 l2025 年上半年都明显下降

* k0 f9 G) @% h( U. M; M$ J这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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9 c1 w. s' a$ V5 j第三，预制菜争议。
8 Z9 m% y& `) u% [9 D公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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0 D' M5 H: y5 k不是没潜力，但确实还差火候

, n) H/ o8 |) x; S" f/ [' L- W当然，话也不能说死。
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5 F& y0 z5 H, v, u3 \2 i; O) N2 V遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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2 t; @9 ~5 }" l/ y供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
' N: h& \5 U! B% P; `你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划