遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

3 \$ {. n, F+ w- p& H1 m12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
& E$ m( S- ~* f: v& W2 q0 E. L香港散户很热，机构却明显更冷。

( ~. ]. Q5 |. X& v; L& J8 H* z3 j国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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  l) @: P1 {) j. u结果大家也看到了。
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$ p1 k+ d6 r$ H暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
/ w$ z- M: D. l, y6 r4 \6 g1 y8 j6 L
5 V5 _, c% l% x& ]; z) S豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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4 i8 [( w7 H6 Q2 Z: |7 W遇见小面的股权非常集中：
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6 B4 u9 q: I* W7 Z: }) [创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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2 I) `- [' Z8 F1 h5 ~* \5 g前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
2 y" D' ~" o  F5 n0 F, R照样破发。
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- i. `* Y$ T1 i- u: ^3 x3 O最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

; F$ n; Z2 h  B9 I门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。

# g0 a0 y+ d6 Q+ B  A; L遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
1 _+ E/ i3 M4 M# y) x+ b+ V& g+ `
2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
, B* k0 s; y1 k  t: y
/ j2 h& ?! r& }! T- Z( t* N到 11 月，门店已经 465 家

: q. l! [3 s  C9 i/ k+ I9 k* J而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

. P1 d8 K1 O3 j  q1 _( u规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
! Z' P4 i' v7 h3 c* @👉 单店效率在下滑。
: l' C4 k5 T+ V2 I7 X2 q* i
) z& K, d* r( q8 o$ C% z- J2025 年上半年：
; n2 y' _2 u) E. T8 S
直营店单店日销 同比少了 888 元
" ?' p. d. v$ K8 K8 l' H0 }1 J. r
加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
# T, D6 K. x* Y! F* s( E
% y$ f; Y% A! l4 t2 m6 [客单价：
9 J/ ~/ o, N  M7 K+ T2 u
* t- O: G9 w; r2022 年：36 元
3 J# B6 o& J& R7 G# A
2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

, ?% e5 `' B3 x" G4 L8 p% f8 e无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
1 [" D" u; ~" m( w4 f9 a规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

6 b$ {; @- ]( h, F第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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% a, l9 G8 Y' j8 X第二，区域太集中。
+ q6 E! t* k1 H$ K; f将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

5 H3 t& H* C  S5 O网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

& P7 `/ {2 c  D- ]7 w" _: {" x不是没潜力，但确实还差火候

9 S+ W- X" }- _当然，话也不能说死。
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/ |* @5 g% u, i- U遇见小面也有亮点：

- w5 p$ x1 e0 N; U4 i: w数字化会员体系，800 多万会员

& v8 Q: O! W8 K& x+ Y+ G供应链损耗率明显下降

5 ~5 o8 U$ [( x1 ~) Y  d香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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. a  S3 V+ @2 e1 D, O但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
/ M# ^4 }+ \8 R" a! Y% P. {! l' J* d8 \你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划