巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

资讯版

当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。

5 H  o. r$ m6 A; W# H1 D) K表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。
* K4 k) \" ~* h) C  s. c
: N# m% j$ W7 s; O! ^( w原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。

( o2 X, I+ k- t$ F8 p! {目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。

早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。

这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。

换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。

' p% M, X5 e4 z2 p: k* c, c) T接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”
- D" `5 y* O2 M
接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。
/ w" V9 Z0 \0 Z# a* [
1 [* S% p. T# C1 F1 T但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。
( \. B( m) Q8 a3 a5 Z
截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。

9 d  M7 g) b  C; n+ n' U+ I这意味着什么？
( k/ @$ C( ~$ E
意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？
& y& X+ R6 ]# ~4 ^0 H+ M; S
- D7 a! J9 _1 A! X5 c“股神”，也错过过时代
9 p* P# Y$ A/ `8 u% U* U- o
回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
* Z% f5 i( h7 S, h( x" i价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。

+ A2 n8 N- X! S: x正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。

但任何投资风格，都有代价。
+ P. C& W* o: Q
因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。
+ O- n+ _" X, ?$ H& G
# K3 F/ x: \& a! ~  M% L5 j4 m最典型的例子就是微软和亚马逊。

巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。
4 O9 v" a& T1 s0 H
$ _; F- ^3 A' X' ^; f这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。

  o$ l1 z6 a9 I苹果，是一次“有限度的破例”
8 }0 C/ g1 \( A
真正的转折点，出现在 2016 年。
- [4 N5 P% F( q0 o/ X9 U, O
2 k& ?1 h, J. h+ Y那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。
0 W! Y* q: |: P8 i! h$ s  s, J
1 b- k3 f8 h  N& q" D1 e但巴菲特自己从不这么看。

他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。
# s4 h8 r6 T0 f
$ g9 I- s0 [  p) ?在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。
9 d) N9 E- B2 W" |2 l- r# H
到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。

减持苹果，风格开始变化

% _+ I, l' G! l5 B/ g. M3 X/ g" |从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。
+ x, k# H* x1 j5 g
8 K1 [% d6 k* _3 T巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
& z6 I, O3 P+ x, l1 p! F
- `- k1 Q. Z5 ~" D  c- O这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。
" C$ [8 C$ t3 l0 U' r
' Q$ J" q* }  W0 M/ d8 y8 i与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。
0 e0 o; U, v! i1 m. Y% F7 D5 Z5 u+ S
过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。
- ~$ X5 h/ X' b9 l, l" d3 T, J3 P5 Y
这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。
: p$ f% Z5 A1 Y1 Z; h& m
囤现金，是防守，也是考核
3 j& q8 s  [/ I3 B: _
那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？
0 {8 z, `2 d" s5 K
原因并不复杂。

" y" O' G+ W) z" S- _6 c# I" L第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
: w# |# H' H3 B4 f% u第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
' _9 J7 y4 J* N2 Y$ u% {, S& E7 j& Y第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。

$ T' |7 A4 Q1 f: u但还有一个现实原因：
. ]- c% Z% K% T* w/ K* _0 f他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。

' }2 S; o8 H: a0 A: O3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。
9 G& ~# [; j& @+ U0 T8 h
: N1 d" _) j7 g$ P& n) K“影子考官”，还在场

6 m8 I6 r8 @0 H巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。

. r/ O0 h; ^1 i' l6 {; U+ r如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。
3 }' V1 i/ a% [# ]& e7 v
这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。
: I& \5 f/ `. j2 Y2 o
: u  j) Q7 M1 C他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。

) a9 ~2 G& K1 [. E# K9 h% w/ Q最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

* q0 i/ R9 _. _+ e; m: Q& U; N) L" X这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？

$ D, m0 n! i: \" K( R1 l; T

翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。

秋天的落霞

全退的话，会影响他的公司的价值，所以说还是要留点的，资本家的套路